罗志恒、马家进（罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
摘要
7月生产、消费、投资等经济数据均较上月有所回落，反映出当前转型经济的两大核心特征：总量承压、结构分化，即新动能与旧动能分化，但新动能尚不足以弥补旧动能的缺口。有必要加快存量政策落地、加快专项债发行和财政支出，同时有必要尽快储备增量政策如增发国债弥补地方受损的财力，尽快推出收入分配和社保改革等标志性改革。
从总量数据看，7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月回落0.8个百分点；7月社会消费品零售总额同比增长0.6%，较上月回落0.4个百分点；1—7月固定资产投资同比下降6.7%，降幅扩大1个百分点。短期看，高温、暴雨等极端天气扰动工业生产、建筑施工和线下消费，财政资金对基建投资的拉动作用有待增强；但有效需求不足仍是重要原因，居民消费和企业投资意愿仍然偏弱。
经济总量承压下也存在结构性亮点。一是新动能增长较快，装备制造业、高技术制造业增加值增速均明显高于整体工业，人工智能、电子信息等产业保持较高景气；二是服务消费明显好于商品消费，1—7月服务零售额同比增长5.0%，显著高于商品零售额的1.1%；三是投资结构继续优化，在投资总量下降的同时，高技术产业、知识产权产品等领域投资仍保持较快增长。
展望下一阶段，未来几个月的经济数据有望较7月回升。一是高温、暴雨等短期扰动逐步消退，生产、施工和消费活动将逐步恢复；二是去年下半年经济增速逐季走低，低基数也有利于今年后续同比增速改善；三是AI相关产业仍处于较快扩张阶段，叠加制造业竞争力较强，电子信息、装备制造生产及出口仍有支撑；四是逆周期调节和扩大内需政策进一步加力，随着财政支出和债券资金使用加快、新型政策性金融工具落地生效、“两重”“两新”推进以及增量政策逐步落地，政策效果有望更快显现。
当前市场对中国经济“分化”的讨论已经较为充分，但越是在强调结构分化的时候，越需要重视总量问题。当供给足够强大，需求的弱势就是制约经济增长的核心因素。如果总需求迟迟没有提振，企业仍面临订单不足、价格竞争和盈利承压，结构性亮点就难以转化为更广泛的收入、就业和预期改善。因此，分化更多反映经济运行的结构特征，有效需求不足仍是当前经济面临的核心约束。“供强需弱”较为直观地概括了当前经济的总体特征，但其本质是总需求不足及供需不适配。
第一，“供强”不等于过剩，强大的生产能力是中国经济的优势，问题在于供需不适配以及总需求不足，要高度重视“需求不足”而非削弱“供强”。中国的“供强”主要在商品制造和中低端服务，在服务和中高端产品供给是偏弱的，制约了需求的释放。要区分强大的供给能力优势与产能过剩，在房地产产业链等行业部分地存在供给过剩，但在逆全球化背景下，保供稳价等重要领域的供强是中国经济韧性的底气。既要发挥强大的商品生产能力、完整产业链和较高生产效率的优势，又要解决需求不能跟上供给、服务业领域大量存在的供需不适配问题。文旅、家政、养老、医疗等服务需求旺盛，但高质量的服务供给不足。
第二，“内卷”的问题不是竞争太多，而是同质化竞争削弱了企业的价格加成和利润。当大量企业生产相近产品、采用相近技术路线时，竞争容易越来越集中于价格和市场份额，导致产量和销量增长快于收入和利润，技术进步和效率提升也难以充分转化为企业利润、劳动者收入和持续投资能力。因此，“反内卷”的关键不是减少竞争，也不是简单限制降价，而是使竞争重新回到价值创造上，推动企业从同质化价格竞争转向依靠技术、质量、品牌、设计和服务的差异化价值竞争。
第三，价格反映供需关系，但输入性通胀带来的是阶段性价格回升，关键仍是需求驱动的定价权修复。能源、金属等原材料价格上涨可以阶段性推高价格指标，但在终端需求不足时，中下游企业难以充分向下传导成本，价格回升也未必能够转化为利润改善。真正具有持续意义的价格修复，仍需建立在国内需求改善的基础上。只有需求增强、订单和产能利用率改善，企业的技术、品牌和服务差异才能更好体现为合理价格和利润。
扩大内需、治理“内卷”和推动供给升级相辅相成。要让需求为优质供给创造市场，让创新获得合理回报，让企业利润重新成为持续投资和供给升级的基础。
风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期
目录
一、7月经济运行受极端天气等短期因素扰动
二、经济结构性亮点仍较突出，下阶段有望逐步回升
三、如何理解当前经济的“供强需弱”？
（一）“供强”不等于过剩，强大的生产能力是中国经济的优势，问题在于供需不适配以及总需求不足
（二）“内卷”的问题不是竞争太多，而是同质化竞争削弱了企业的价格加成和利润
（三）输入性通胀带来的是阶段性价格回升，关键仍是需求驱动的定价权修复
正文
一、7月经济运行受极端天气等短期因素扰动
7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较6月回落0.8个百分点；社会消费品零售总额同比增长0.6%，较6月回落0.4个百分点；1—7月固定资产投资同比下降6.7%，降幅较1—6月扩大1.0个百分点，其中基建投资、制造业投资、房地产投资降幅分别扩大1.2个、0.5个和1.2个百分点。
从原因看，短期扰动、政策节奏与内需偏弱相互叠加。
首先，极端天气对7月经济运行形成冲击。7月阶段性高温、汛期降雨等天气因素，一方面影响企业正常开工、物流运输和生产组织，另一方面减少建筑项目有效施工时间，使已经开工的项目难以按正常进度形成投资工作量。7月建筑业商务活动指数降至47.0%，较6月下降2.0个百分点，国家统计局指出，部分地区高温、暴雨和洪涝导致建筑业施工进度放缓，阶段性高温和汛期降雨对生产形成短期扰动。
其次，高效益的投资项目在储备落地中，政策节奏有待进一步加快。1—7月，用于项目建设的新增专项债17645亿元，用于化债的新增专项债6435亿元，分别较去年同期减少2580亿元和1116亿元。基建投资的托底作用相对偏弱，1—7月基础设施投资同比下降3.6%，较1—6月的下降2.4%进一步走弱。
最后，除短期扰动外，有效需求不足仍是主要原因。7月工业增加值同比增长4.5%，但工业企业产品销售率只有96.9%，同比下降0.6个百分点；与此同时，出口交货值同比仍增长10.4%，工业出口保持较快增长。与外需相比，当前国内产销衔接偏弱的问题更值得关注。消费端，7月社零仅增长0.6%，其中商品零售增长0.5%，限额以上单位商品零售下降3.8%，说明即使有以旧换新政策支撑，居民商品消费需求仍然偏弱。投资端则更加突出，1—7月房地产投资同比下降19.2%，民间投资下降9.4%，即使扣除房地产开发，民间投资仍下降5.7%，反映企业自主投资意愿不足。
二、经济结构性亮点仍较突出，下阶段有望逐步回升
7月经济运行有所放缓，但结构性亮点仍较突出，经济结构延续向新向优趋势。
一是新动能保持较快增长，产业升级趋势进一步显现。7月，规模以上装备制造业、高技术制造业、数字产品制造业增加值同比分别增长12.3%、16.9%和17.3%，均明显快于规模以上工业4.5%的同比增速。电子行业增加值同比增长19.1%，对全部规模以上工业增长的贡献率达到43.7%。人工智能相关产业增长较快，7月传感器、存储芯片、电子元件产量同比分别增长35.3%、30.2%和23.4%，工业机器人产量同比增长30.2%。新产业、新产品对工业增长的支撑进一步增强。
二是消费结构继续升级，服务消费成为重要增长点。1—7月，服务零售额同比增长5.0%，明显快于商品零售额1.1%的同比增速；通讯信息、旅游咨询租赁、文体休闲等服务零售保持较快增长。服务型、体验型和数字化消费继续成为消费增长的重要支撑。
三是投资总量下降，但投资结构继续向新领域调整。1—7月固定资产投资同比下降6.7%，但知识产权产品投资增长9.1%，高技术产业投资增长5.0%；其中信息服务业、航空航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长19.2%、12.3%和7.1%。在投资总量承压的情况下，科技创新、数字经济和高端制造等领域仍保持增长。
展望下一阶段，未来几个月的经济数据有望较7月回升。一是高温、暴雨等短期扰动消退，生产、施工和消费活动逐步恢复。二是去年下半年经济增速逐季走低，低基数效应也有利于后续同比增速改善。三是AI和出口需求仍有支撑，人工智能相关产业持续扩张，有利于电子信息、装备制造等行业保持较高景气，制造业竞争力也将支撑出口保持韧性。四是政策力度进一步加大，7月30日中央政治局会议明确要求加大逆周期调节力度、加力扩大内需，加快财政支出和债券资金使用、推进“两重”“两新”，并及时谋划出台增量政策，政策效果有望加快显现。
三、如何理解当前经济的“供强需弱”？
当前市场对中国经济“分化”的讨论已经较为充分，但越是在强调结构分化的时候，越需要重视总量问题。如果总需求迟迟没有提振，许多企业仍面临订单不足、价格竞争和盈利承压，那么结构性亮点就难以转化为更广泛的收入、就业和预期改善。换言之，分化更多反映经济运行的结构特征，有效需求不足仍是当前经济面临的核心约束。
从这一背景看，“供强需弱”较为直观地概括了当前经济的总体特征，但也比较笼统，还需要进一步从结构上全面理性认识，当前更真实的情况是：商品供给强劲与服务供给不足并存、中低端供给强劲与中高端供给不足并存、同质化供给强劲与差异化供给不足并存。“供强需弱”问题的实质是供需不适配与总需求不足。
（一）“供强”不等于过剩，强大的生产能力是中国经济的优势，问题在于供需不适配以及总需求不足
强大的商品生产能力是中国经济的重要优势。完整的产业链、较高的生产效率和快速扩大供给的能力，不仅支撑了国内消费水平提高，也是中国制造业保持国际竞争力的重要基础。因此，不能因为当前出现“供强需弱”，就将矛盾简单归结为供给能力太强。真正需要关注的是，随着需求增速和需求结构发生变化，既有供给结构能否及时适应新的需求特征。
这种错位首先体现在商品和服务之间。中国在大量标准化商品领域已经形成较为充分的供给能力，而居民新增需求正在更多转向服务、品质和体验。1—7月服务零售额同比增长5.0%，明显快于商品零售额的1.1%，服务消费已经成为当前需求结构变化中比较明确的方向。但养老、医疗、托育、文旅等领域的优质服务供给仍有较大的扩容和提质空间。商品内部也存在类似情况，中低端、标准化产品竞争已经较为充分，而企业依靠技术、品牌、设计和服务满足中高端需求的能力仍有提升空间。
因此，供给侧需要更加重视资源配置与需求变化之间的匹配。对于效率较低、缺乏长期竞争力的供给，应通过充分的市场竞争和市场化出清推动其逐步调整，使资本、劳动力和信贷资源更多向高效率企业集中；与此同时，需要进一步改善服务消费和高品质消费供给，引导生产要素向真实需求较强、附加值较高的领域配置。如果低效率供给调整偏慢，企业就会长期集中于需求增长有限的市场；如果优质供给形成不足，一部分潜在消费需求又难以充分转化为实际消费。
对“供强”的全面、理性理解，不是把中国强大的供给能力变弱，而是进一步提高供给的质量和配置效率。过去中国的供给优势更多表现为规模、成本和产业链优势，下一阶段需要更多体现为服务能力、产品差异和附加值优势。只有完成这种转换，“供强”才能持续成为经济增长和产业竞争力的优势，而不是在需求偏弱时表现为越来越激烈的价格竞争。
（二）“内卷”的问题不是竞争太多，而是同质化竞争削弱了企业的价格加成和利润
供给结构与需求变化的错位，在企业层面突出表现为同质化竞争。“内卷式竞争”的问题并不是企业竞争得太激烈。竞争能够淘汰低效率企业、促进技术进步和降低成本，本身就是市场提高效率的重要机制。真正的问题在于，当大量企业生产相近的产品、采用相近的技术路线、面对相近的消费群体时，企业难以通过技术、品牌、质量和服务形成差异化，并获得相应的价格加成，竞争便越来越集中于价格和市场份额。
当产品高度同质化，一家企业为了扩大市场份额选择降价，其他企业往往只能跟随；价格空间收窄之后，竞争又进一步转向增加配置、加大营销投入或者压缩供应链利润。结果可能是产量和销量仍在增长，但企业收入增长慢于产量，利润增长又慢于收入。虽然短期来看，价格下降能够使消费者受益，但中长期来看，如果技术进步和效率提升的成果主要体现为更低价格，而不能相应转化为企业利润和劳动者收入，就难以形成收入增长和需求扩张的持续动力。企业即使通过研发和设备投入形成了效率优势，也可能主要依靠进一步降价扩大市场份额，效率提升难以沉淀为资本回报，并通过工资增长、就业扩张等渠道进一步向居民收入传导。
更重要的是，这种竞争模式会削弱投资的可持续性。产业升级需要企业持续投入研发、设备和人才，而长期资本开支最终取决于能否获得合理的投资回报。如果一个行业长期依靠“以价换量”维持增长，技术进步带来的收益不断被价格竞争消耗，企业即使能够在短期维持较高的投资强度，也难以形成稳定的盈利预期和持续的资本开支能力。没有合理利润，就难以形成可持续投资；而投资缺乏持续性，技术进步和产业升级也就难以形成稳定的内生动力。
因此，“反内卷”的关键不是减少竞争，也不是简单限制企业降价，而是使竞争重新回到价值创造上。一方面，要让缺乏效率和竞争力的企业真正面对市场约束，使低效率供给能够正常出清，市场份额更多向高效率企业集中；另一方面，要鼓励企业通过技术、质量、品牌、设计和服务形成差异，使真正创造价值的企业能够获得相应的价格加成。健康的竞争不是保证所有企业盈利，而是让效率更高、创新能力更强的企业获得与其创造价值相匹配的回报，并将这种回报继续用于研发和投资。从同质化的价格竞争转向差异化的价值竞争，从依靠规模扩张转向更多依靠价值创造，才是治理“内卷”真正需要实现的变化。
（三）输入性通胀带来的是阶段性价格回升，关键仍是需求驱动的定价权修复
供给出清和企业差异化能够改善竞争格局，但企业具有差异化优势，只意味着其具备潜在的价格加成能力，这种能力最终能否真正实现，仍然取决于总需求。这也是理解当前物价变化的关键：价格回升本身并不意味着供需关系已经改善，更重要的是价格由什么因素推动，以及这种价格变化能否转化为企业利润和投资。
今年上半年国内价格指数明显回升，国际油价等输入性因素是重要推动力量，近期随着国际油价回落，价格指数出现回落。PPI同比从2月下降0.9%转为3月上涨0.5%，随后升至6月上涨4.1%，上半年石油相关四个行业（石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业）合计拉动PPI同比上涨约0.50个百分点，而一季度还是下拉0.76个百分点；到7月份，PPI同比上涨3.5%，涨幅较6月份回落0.6个百分点，石油、有色、化工、黑色金属等前期涨幅较大的行业涨幅普遍回落。CPI也呈现类似特征，7月份同比上涨0.5%，较6月份回落0.5个百分点，其中汽油价格同比涨幅从6月份的17.0%降至1.0%，对CPI同比的上拉作用较上月减少约0.45个百分点。
更重要的是，输入性通胀与需求拉动型通胀对企业利润的影响存在本质区别。能源、金属等原材料价格上涨推高企业生产成本，如果终端需求不足，中下游企业很难将成本充分向下传导，宏观价格指标改善甚至可能伴随部分企业利润空间受到挤压。因此，输入性因素可以阶段性推升价格，却不能从根本上解决企业定价能力不足的问题。真正具有持续意义的价格修复，仍然需要建立在国内需求改善的基础之上。需求增强以后，企业订单和产能利用率改善，对降价争夺市场份额的依赖度降低，产品的技术、品牌和服务差异才更容易体现为合理价格，企业营收、利润也更可能同步改善。
从7月的价格结构看，也可以看到这种差异。虽然能源价格涨幅回落带动整体CPI同比由1.0%降至0.5%，但扣除食品和能源后的核心CPI仍同比上涨0.9%，服务价格同比上涨0.7%；其中医疗服务价格上涨4.3%，家政服务、在外餐饮和教育服务价格分别上涨1.3%、1.0%和0.6%。后续判断价格能否形成更持续的改善，也应更多关注核心CPI、服务价格以及中下游企业价格能否在国内需求支撑下逐步改善。
扩大内需、治理“内卷”和推动供给升级相辅相成。总需求决定企业面对多大的市场，供给结构决定企业以何种方式竞争，企业定价权和利润则决定未来投资能否持续。中国经济并不缺少强大的供给能力，下一阶段更关键的是让需求为优质供给创造市场，让创新获得合理回报，让企业利润重新成为持续投资和供给升级的基础。